DCF 的价值，在于暴露假设
现金流折现模型 DCF 回答的是：如果公司未来产生这些现金流，按与风险匹配的回报要求折回今天，值多少钱？其中“如果”比最后的小数点重要。模型可以帮助区分经营判断与价格判断，却不能把预测变成事实。
本文为普通非金融企业设计一个五年模型。公司、现金流、税率、折现率和增长率均为教学假设，金额单位为百万美元，股数单位为百万股。所有现金流假设在年末发生；不使用实时股价，也不输出任何真实证券的目标价。
先选择估值对象：企业还是股东
企业自由现金流 FCFF 属于债权人和股东共同支持的经营资产，通常用加权平均资本成本 WACC 折现。先得到经营资产价值，再调整债务、非经营资产及其他索取权，得到普通股权益价值。股权自由现金流 FCFE 则是在相应口径下归属于普通股股东的现金流，应用股权资本成本折现。
不要把经营现金流减资本开支直接贴上 FCFF 标签，再用 WACC 折现。经营现金流中的利息分类受会计准则和公司政策影响，可能已经包含融资成本。CFA Institute 的自由现金流估值资料区分了两类现金流与对应折现率。本文统一从经营利润出发计算 FCFF。
第一步：把商业判断写进可追踪的驱动因素
先列最近三年的收入、营业利润率、税率、折旧摊销、资本开支和经营性营运资本。收入增长最好拆为销量、价格、客户数量或续费等可验证因素；利润率要说明规模效应、竞争和费用投入；资本开支与营运资本要能支撑假设的增长。仅把历史增长率延伸五年，不是完整预测。
教学公司的第一年收入为 1,000、营业利润率为 16%，所以息税前经营利润 EBIT 为 160。假设正常经营税率为 25%，税后经营利润 NOPAT = 160 × 75% = 120。这里暂不考虑亏损结转、递延税项和一次性税收收益。实际模型应把现金税与会计税差异列清楚。
第二步：算出第一年的 FCFF
第一年再假设折旧摊销 30、资本开支 45、经营性营运资本增加 15。FCFF = EBIT ×（1 − 税率）+ 折旧摊销 − 资本开支 − 经营性营运资本增加 = 120 + 30 − 45 − 15 = 90。折旧在 EBIT 中已被扣除，因此加回；资本开支是实际投资，因此扣除。
这里的营运资本主要指经营性应收、存货及其他经营性流动资产，减经营性应付等负债，不包括现金和有息借款。若把全部流动资产减全部流动负债直接代入，就可能混入现金、短期债务，破坏口径。营运资本增加意味着投入更多资金，符号是减；减少意味着资金释放，符号相反。
第三步：让五年的现金流有据可查
本例五年预测依次采用：NOPAT 为 120、132、144、156、168；折旧摊销为 30、32、34、36、38；资本开支为 45、48、51、54、57；经营性营运资本增加为 15、16、17、18、19。由同一公式得到 FCFF 为 90、100、110、120、130。每一行都可以独立复算。
为连接经营假设，假定营业利润率持续为 16%、税率持续为 25%，对应五年收入为 1,000、1,100、1,200、1,300、1,400。收入每年增加 100，增长率逐年放缓。资本开支持续高于折旧，营运资本仍需要追加。数字的简洁是为了演示计算，实际企业的利润率、税率和投资强度不应被机械固定。